Analiza rynku srebra, 10 czerwca 2012

Tydzień na rynku metali szlachetnych trochę rozczarował. Po dynamicznych wzrostach sprzed dwóch tygodni, spowodowanych złymi danymi o zatrudnieniu w USA, obecny tydzień przyniósł uspokojenie na rynku. W środę notowania srebra wystrzeliły do góry po tym jak Janet Yellen (Fed) przyznała, że QE jest bardzo prawdopodobną opcją. Jednak już dzień później szef Fed’u Ben Bernarke przystopował zapał inwestorów, bagatelizując dane z rynku pracy. Spowodowało to wyprzedaż zarówno na rynku złota jak i srebra. Dodatkowo segment największych inwestorów na rynku złota zakupił dużą ilość krótkich pozycji w czasie dynamicznego wzrostu cen kruszcu, który miał miejsce pierwszego czerwca, zaraz po ogłoszeniu negatywnych wyników z rynku pracy. Commercials zakupili wtedy 25 tysięcy krótkich pozycji, co pokazuje opublikowany właśnie raport COT. Zawsze intryguje mnie pytanie co by się stało, gdyby tej ogromnej podaży nie było. Na każdą długą pozycję przypada krótka, czyli na każdego grającego na wzrosty przypada ktoś grający na spadek. Jeżeli podczas wzrostów wygenerowany jest popyt na 25 tysięcy kontraktów przez jedną z grup inwestorów (w tym przypadku przez dwie - najmniejszych i średnich) to do jakiej wartości doszłaby cena jeżeli najwięksi przestaliby sprzedawać. Na rynku złota, gdzie dzienne zmiany cen nie należą do zbyt dużych, prawdopodobnie część inwestorów, która kupiła kontrakty z początkiem sesji zaczęłaby sprzedawać po 5-6% wzroście „zaklepując” solidny zysk. Przystopowałoby to trochę cenę, ale zawsze jest druga grupa inwestorów inwestujących średnioterminowo, którzy zatrzymaliby swoje długie pozycje i zaczęli dokupywać więcej. To naturalny proces kiedy ceny wybijają się w górę po kilkumiesięcznych spadkach. 

Dodatkowym wsparciem dla cen złota są problemy okołorynkowe, takie jak ucieczka inwestorów do bezpiecznych aktywów, Europa na skraju kryzysu, złe dane z USA, czy wyraźne spowolnienie gospodarcze w Chinach. Rozwiązaniem wszystkich tych problemów (przynajmniej tymczasowym) jest QE, które już wcześniej spowodowało hossę na rynku złota. Co więc spowodowało, że najwięksi inwestorzy wygenerowali taką podaż na rynku, kiedy złoto jest w pobliżu swoich dołków po trzymiesięcznych spadkach i mamy tak niepewną sytuację na świecie znacznie zwiększającą prawdopodobieństwo QE?

 
Można to przypisać „zwykłemu” zachowaniu commercials, czyli dokupowaniu krótkich pozycji na wzrostach. Ale jest też inne wytłumaczenie. Można założyć, że większość zmiany 25 tysięcy pozycji nastąpiło w piątek podczas bardzo silnego ruchu cen złota po złych danych o zatrudnieniu w USA. Pomimo ogromnej podaży ze strony commercials, cena kruszcu i tak zakończyła sesję ponad 3 procentowym wzrostem, co nie zdarzyło się od dawna. Może zakup tych ponad 20 tysięcy krótkich pozycji przez commercials był aktem desperacji? Jeżeli nie zrobiliby tego notowania złota wzrosłyby lekko licząc 6-7%. Zapewne nikt kto wcześniej nazywał złoto reliktem, nie chciałby zobaczyć nagłówków w gazetach, mówiących o 7% wzroście cen kruszcu po złych danych z amerykańskiej gospodarki.


Srebro zakończyło tydzień ceną 28,49 $/oz co stanowi spadek o 14 centów czyli około pół procenta. Złoto zakończyło piątkową sesję na poziomie 1593,1 $/oz co stanowi spadek o 31,5 dolara czyli 1,9%. Wskaźnik GSR zawęził się do 55,9 pkt.

 
Liczba krótkich pozycji netto na rynku srebra w posiadaniu commercials wzrosła o 2191 kontraktów i wynosi obecnie 16525 sztuk. Jest to znacznie lepszy wynik w porównaniu do rynku złota, gdzie najwięksi na rynku otworzyli 25,4 tysiące krótkich pozycji i posiadają obecnie 156,1 tysiąca pozycji po krótkiej stronie rynku.

Niezbyt dobre wiadomości przyszły z grupy Top4, czyli czterech największych instytucji finansowych na rynku srebra. Zakupili oni 1800 krótki pozycji i mają ich teraz sumarycznie 22,3 tysiąca. Już trzeci tydzień z rzędu największa czwórka dokupuje krótkie pozycje.




W piątek CFTC opublikowała comiesięczny Bank Participation Report, pokazujący zaangażowanie banków na rynku terminowym. Amerykańskie banki są po krótkiej stronie rynku srebra (jak zawsze) z 18.885 pozycjami. Jeżeli porównamy to do całkowitej liczby krótkich pozycji netto która wynosi 16.525 to widać, że za krótkimi pozycjami stoją wyłącznie banki. Jeśli zamknęłyby one swoje pozycji cała grupa commercials byłaby net long z ponad 2 tysiącami pozycji.




W tym tygodniu mogliśmy posłuchać wystąpień dwóch członków Fed’u, które rzucają nieco światła na obecną skomplikowaną sytuację, na dwa tygodnie przed planowanym posiedzeniem FOMC. W środę Janet Yellen, w czasie przemówienia w Bostonie ostrzegła, że Fed powinien zacząć działać zanim sytuacja zacznie wymykać się spod kontroli.
„To może być bardzo rozsądne, aby zabezpieczyć się przeciwko niepomyślnym wydarzeniom, które mogą zepchnąć gospodarkę w samonapędzającą się spadkową spiralę ekonomicznej słabości, która będzie trudna do opanowania”.

Odnosi się także do sytuacji w Europie:
„Słabość finansowa Europy, wraz z zauważalnymi spadkami na rynkach, przypominają że nie można odrzucać bardzo destabilizującego rozwoju wypadków”.
Głównym wnioskiem jest to, że Fed ma wystarczająco dużo miejsca na dalsze luzowanie polityki monetarnej, jeżeli tylko będzie do tego skłonny:
„Jeżeli Komisja zadecyduje, że poprawianie się w odpowiednim tempie koniunktury jest mało prawdopodobne (na przykład poprzez brak dobrych wiadomości z rynku pracy przez następne kilka lat), albo jeżeli ryzyko pogorszenia sytuacji znacznie wzrośnie, lub pojawi się niebezpieczeństwo spadku inflacji poniżej 2%, jestem przekonana, że FOMC dostosuje do tego swoją politykę monetarną poprzez „forward guidance”, albo „balance-sheet action”


Ostatnie linijka oznacza, że FOMC może podjąć działania różnego typu (nie tylko QE), po to by powstrzymać pogarszającą się sytuację ekonomiczną. Ostatnie kilka lat pokazało, że zakupy długoterminowych papierów dłużnych i innych instrumentów finansowych przez Fed, doprowadziły do spadku kosztów pożyczek. Stało się to dlatego, że popyt ze strony Fed’u zwiększył ceny papierów dłużnych i obniżył ich oprocentowanie. Pierwsza runda skupu obligacji obniżyła ich oprocentowanie, jednak część tego spadku wynikała z założenia przyjętego przez rynek, że Fed będzie utrzymywał niskie stopy procentowy przez dłuższy czas. To jest właśnie „forward guidance” (informowanie o przyszłości), czyli wysyłanie sygnałów o przyszłych poziomach stóp procentowych w średnim terminie, co stabilizuje sytuację, ponieważ wszyscy wiedzą czego się spodziewać. Fed ostatnio wykorzystał tą procedurę kiedy poinformował, że będzie utrzymywał niskie stopy procentowe przez następne trzy lata.


Drugie wystąpienie miało miejsce w Senacie, a głównym bohaterem tym razem był szef Fed’u Ben Bernarke. Próbował on ostudzić trochę zapał inwestorów do następnej rundy QE, nie wykluczając jednak że w razie dalszego pogarszania sytuacji Fed przystąpi do działania. Po pierwsze zbagatelizował ostatnie złe dane na temat zatrudnienia:
„Pogorszenie sytuacji na rynku pracy może być wyolbrzymione poprzez czynniki sezonowe i niezwykle ciepłą zimę tego roku. Możliwe także, iż znaczny wzrost w zatrudnieniu, który miał miejsce w zeszłym roku, wynikał z uzupełnienia niedoborów, po lawinowych zwolnieniach zaraz po rozpoczęciu recesji. Jeśli tak, to spowolnienie w zatrudnianiu pracowników zauważalne w ostatnim czasie wynika z nasycenia rynku, i w konsekwencji zwiększona aktywność gospodarcza będzie wymagana do osiągnięcia lepszych wyników na rynku pracy”. Bernarke sugeruje, że potrzeba więcej danych, aby móc rozpocząć następny program luzowania ilościowego. Zwraca jednaj uwagę na złą sytuację w Europie, zaznaczając że w przypadku pogarszania się kryzysu, Fed gotowy jest do działania:
„Sytuacja w Europie stanowi istotne zagrożenie dla amerykańskiego systemu finansowego i gospodarki, dlatego musi być monitorowana na bieżąco. Jak zawsze Fed jest przygotowany do podjęcia działań potrzebnych do ochrony amerykańskiej gospodarki w przypadku nasilenia się kryzysu”.


Ogólny wniosek po tych dwóch wystąpieniach jest taki, że część członków Fed’u zaczęłaby działać już teraz, a druga część na czele z samym szefem potrzebuje trochę więcej czasu, aby ogarnąć sytuację. Poza tym Fed ma w zanadrzu jeszcze inne narzędzia oprócz QE, które zapewne będzie starał się wykorzystać jeszcze przed luzowaniem ilościowym. Problem jest w tym, czy inwestorzy uwierzą w półśrodki. Największą niewiadomą pozostaje Europa, tutaj sytuacja może zmienić się z dnia na dzień (Grecja, Hiszpania), zmuszając Rezerwę Federalną do działania.



Silverdoctors opublikowała swoją korespondencję mailową z członkiem Komisji Rynków Terminowych - Bartem Chiltonem. Sprawa dotyczy dochodzenia na temat manipulacji na rynku srebra, które ciągnie się już czwarty rok, oraz ustanowienia limitów pozycji, których też nie możemy się doczekać od dłuższego czasu. Jest to w pewnym stopniu odpowiedź na ogromną krytykę jaka ostatnio pojawiła się w stosunku do CFTC. Wszystko zaczęło się po tym jak Ted Butler, jeden z kluczowych analityków na rynku srebra, zarzucił Komisji kłamstwo w swoim raporcie z 2008 roku dotyczącym przejęcia Bear Stearns. Dokładnie zostało to wyjaśnione w zeszłotygodniowej analizie. Bart Chilton zgodził się na upublicznienie maila. Oryginał znajduje się na stronie Silverdoctors (link). Kilka najciekawszych fragmentów poniżej: 

„Spodziewam się zakończenia dochodzenia w przeciągu 2-3 miesięcy, jeśli nie wcześniej. Jak wiecie nie mogę podjąć sam działań (zrobiłbym to już dawno jeśli miałbym możliwość). Potrzeba do tego minimum trzech do pięciu członków komisji.

Jeżeli problem byłby prosty do rozwiązania, jak sądzi wielu internautów (duże skoncentrowane pozycje regularnie manipulujące rynek srebra), dochodzenie skończyłoby się już dawno. Jednak tak nie jest. Problem dotyczy kompleksowych globalnych rynków, z podkreśleniem słów globalny i liczby mnogiej, gdzie handluje się instrumentami finansowymi, fizycznym metalem i innymi egzotycznymi produktami.

W sprawie limitów pozycji, mam nadzieję że wraz z SEC ustalimy definicję swapu pod koniec tego miesiąca, lub zaraz po 4-tym lipca. Mam także nadzieję, że pozwy sądowe ze strony banków, mające na celu zastopowanie wprowadzanych zmian, zostaną oddalone.”

Szczerze mówiąc podobne zapewnienia słychać już od dawna. Limity pozycji miały być wprowadzone „w przeciągu dwóch miesięcy” przynajmniej kilkakrotnie. Chociaż te opóźnienia jestem jeszcze w stanie zrozumieć. Wiele instytucji finansowych nie chce pakietu reformującego Wall Street i chwyta się każdego sposobu, aby go opóźnić. Cztery lata na jedno dochodzenie, na jednym peryferyjnym rynku, z jednym czy dwoma podejrzanymi to jednak trochę za dużo. Najbardziej paradoksalne jest jednak to, że jeśli po limitach pozycji możemy spodziewać się zmian na rynku, tak po dochodzeniu od razu wiadomo, że skończy się niczym. Komisja zbyt wiele razy zaprzeczała w przeszłości istnieniu manipulacji, żeby nagle stwierdzić, że jest inaczej. Ted Butler wskazuje, że manipulowanie cenami trwa już od trzydziestu lat. Jeśli tak jest naprawdę, to CFTC musiałoby przyznać się do trzech dekad zaniechań, w tym zaprzeczyć wynikom dwóch zakończonym już dochodzeń, które miały miejsce przez ostatnie kilka lat. Jeśli faktycznie śledztwo skończy się w przeciągu 2-3 miesięcy, to już niedługo poznamy jego szczegóły. Całkiem możliwe że wskażą one na jakieś mało istotne nieprawidłowości, które nie będą miały żadnego znaczenia. W każdym razie wynik dochodzenia inny niż „rynek srebra działa prawidłowo” będzie wielkim zaskoczeniem.


Ilość srebra w magazynach SLV zwiększyła się o 830 tysięcy uncji i wynosi obecnie 310,9 mln oz.



Zapasy Comexu zwiększyły się o nieco ponad 300 tysięcy uncji i wynoszą obecnie 143.486.176 oz. Czerwiec nie jest miesiącem dostawy na rynku srebra na Comexie. Od początku miesiąca rozliczone i dostarczone zostały 42 kontrakty opiewające na 210 tysięcy uncji.




Sprzedaż Silver Eagle utrzymuje się na wysokim poziomie wynoszącym około 100 tysięcy uncji dziennie. W czerwcu sprzedano dotychczas 738 tysięcy jednouncyjnym monet.

January 6,107,000
February 1,490,000
March 2,542,000
April 1,520,000
May 2,875,000
June 738,000
Total 15,272,000

Sytuacja na rynkach jest znowu nerwowa. Za niedługo czekają nas wybory w Grecji po których możemy spodziewać się złego lub bardzo złego. Hiszpania dostanie pomoc dla swoich banków i to bez jakiś większych warunków, co może oddalić na pewien czas problemy. Wraz ze wzrostem indeksów w USA zelżała trochę presja na zakup bezpiecznych aktywów. Zarówno amerykańskie jak i niemieckie papiery dłużne traciły na wartości (ich oprocentowanie rosło).

Po akcji z zakupem 25 tysięcy krótkich pozycji przez największych inwestorów na rynku złota, ciężko powiedzieć w którą stronę pójdą notowani w najbliższym czasie. Grupa Top4 także angażuje się po krótkiej stronie rynku co na pewno pozytywne nie jest. Ciągle pozostaje problem Grecji, gdzie efekt wyborów jest nieprzewidywalny. W internecie można spotkać się z opiniami, że ewentualne wyjście Grecji ze strefy euro jest już zdyskontowane. Ciężko przepuszczać, żeby rynek miał już „w cenach” straty banków i innych instytucji finansowych które według różnych szacunków wyniosą od 400 mld do biliona euro. Ogromna większość społeczeństwa Greckiego nie chce wyjścia ze strefy euro, jednak nie jest już w stanie zaaprobować dalszych cięć w budżecie, jakie są warunkiem pomocy dla państwa. Także ciężko jest teraz przewidywać do czego doprowadzi przebieg wypadków po wyborach.